CRISIS CAMBIARIA IV FUERTE AUMENTO DE LA BASE MONETARIA, Y DEL STOCK DE LEBAC, DEBIL CRECIMIENTO DE LAS RESERVAS

Luego de varios meses es importante retomar el análisis de las variables monetaria partiendo de mi ultima conclusión y teniendo en cuenta que estamos en el fin del ciclo favorable en materia de ingreso de divisas vía liquidación de exportaciones
"CONCLUSION del 24/3/2014
En materia monetaria se puede demostrar que si bien se ha tomado acción concretas, en contraposición a la anterior gestión las principales variables que motivaron la devaluacion de la moneda y la fuerte presión inflacionaria de estos últimos tres meses no han sido erradicados teniendo en cuenta los principales números de la gestión 

• Caida de reservas del 14%
• Incremento de la base monetaria del 4% a pesar de la fuerte absorción del BCRA via letras
• Incremento del Stock de letras del B-C.R.A. del 33% en un mes vía incremento de tasas 
• Incremento de tasas de Interés del B.C.R.A del 88% aumentando el déficit cuasi fiscal, haciendo recordar el final de la década del 80 que. concluyo con la hiperinflacion 
• Incremento de la tasa Badlar del 37%

Es claro el rumbo ortodoxo monetario para tratar de evitar una nueva devaluacion, por el momento solo se puede observar un amesetamiento de la caída de las reservas bancarias,

La emisión sigue sin poder disminuirse dado el fuerte déficit fiscal de la administración central y que sobre este aspecto solo existieron anuncios.

Y el aumento de tasa de intereses simultáneamente con la restricción de fondos al mercado vía emisión de letras, golpearon contra la actividad económica mostrando en estos últimos dos meses fuertes caídas en el consumo y obviamente sobre la ya castigado nivel de inversión.

Por el momento demasiado costos en el nivel de actividad para escasos resultados en materia de inflación y retomar el control de la administración cambiaria"
http://macrotendencia.blogspot.com.ar/2014/03/crisis-cambiaria-iii-amesetamiento-de.html
Sin lugar a duda empezamos a confirmar que la política monetaria a impactado fuertemente en la caída de la actividad económica, dada la fuerte contracción económica del ultimo semestre, con el agravamente que la inflación sigue sin control y la caída del salario real sigue siendo la variable de ajuste a traves de cierres de paritarias por debajo de las proyecciones inflacionarias.

BASE MONETARIA
Desde el 25 de febrero a la fecha la base monetaria a aumentado desde los 330.477 millones  mínimo del 25/2/2014 a los 393.392 mil millones  al 4/7/2014 un 19% explicado principalmente por el fuerte déficit fiscal y el producto de la compra de divisas que ingresaron por exportación que no pudieron se absorbido por el mercado vía mayores importación por la caída de actividad y/o ahorro del sector publico 


RESERVAS

Lo único destacable es que el 25/2/2014 ha alcanzado su mínimo en U$S 27.400 mil millones y logro incrementarse  a los actuales U$S  29400 un escaso 7% teniendo en cuenta que estamos en la etapa estacional mas importante de ingreso de divisas productos de las exportaciones de Soja

STOCK DE LEBAC

Conjuntamente con el incremento de la base monetaria el BCRA también aumento fuertemente el stock de lebac de los 133.419 mil millones  del 25/2/2014 hasta los actuales 171.100 mil millones un alarmante 28% y del 71% desde el inicio de la actual gestion del BCRA.

TASAS DE LEBAC

En este rubro es de destacar que se logro estabilizar la tasa en torno del 27% y aumentar el stock de lebac, siendo esta momentáneamente negativa con relación a la inflación proyectada.

CONCLUSIONES

• Esta concluyendo el periodo estacional mas importante de ingresos de divisas producto de las exportaciones de soja y los niveles de reservas solo ha frenado su caída pero tampoco alcanzaron a recuperar los niveles de principio de años en torno a los U$S 31.000 millones con lo cual la debilidad que tiene el BCRA para poder administrar la política cambiaría se mantiene intacta 
• El enfriamiento que el Gobierno queria evitar, la debilidad del consumo, la caida del salario real producto de cierre de paritarias por debajo de las expectativas inflacionaria, y el razonable temor del sector asalariado a perder el empleo ha prevalecido a la voluntad del Gobierno Nacional.
• El dolar sigue perdiendo competividad dado que los niveles inflacionarios desde enero a la fecha no han disminuido y se hace cada vez mas necesario una nueva devaluacion.
• Por el momento el mercado financiero sigue distraído (no tomando en cuenta que Argentina puede extender su default a la nueva deuda, esta claro que nunca salimos del default) en todo el esquema de negociación con los acreedores que no ingresaron al canje y obtuvieron el fallo favorable de la justicia americana, o descontando que se llegara a un arreglo con los mismos (tan lejano juridicamente como tecnicamente) con el único elemento a favor que el actual gobierno politicamente lo cerraría de cualquier forma, dadas las urgencias monetarias y cambiarias que tiene para afrontar los últimos 18 meses de gobierno
• Por ultimo la situación monetaria en función relación base monetaria, stock de lebac y reservas monetaria daria un dolar oficial en torno de los $12 y un dolarblue cercano a los $17 para mantener un equilibrio cambiario

CRISIS CAMBIARIA III AUMENTO DE EMISION MONETARIA, STOCK DE LEBAC Y NOBAC Y FUERTE INCREMENTO DE TASAS, SOLO PARA Y AMESETAMIENTO DE LA CAIDA DE LA RESERVAS,

RESERVAS

Desde el 18/11/2013 que ha asumido el nuevo equipo económico vemos que el gráfico de reservas, demuestra que el mismo no ha podido transmitir confianza al mercado porque desde dicha feche se perdieron el 14% de las misma, con solo un dato favorable que las mismas se estabilizaron el 31 /1 /2014 en torno a los 27 mil millones sin dejar de destacar que durante ese periodo se obligo a los bancos a desarmar su posiciones en dólares y se ha decidido a incrementar los encajes sobre depósitos en dólares, con el objetivo de poder llegar a la liquidación de la cosecha gruesa, que se estiman un ingreso cercano de 30 mil millones de dólares, pero el ingreso de dichos dólares

• Serán comprados con nueva emisión monetaria por el BCRA ya que no se tiene superávit fiscal para el atesoramiento,
• Se esterilizara esa emisión aumentando el déficit cuasi fiscal que nos hace recordar al final de gobierno de Alfonsín.  
• Se permitirá un mayor atesoramiento del sector privado para absorber genuinamente los dólares excedentes

Estas dudas no disipan que la tensión cambiaria sea de característica permanente, sino parcial y estacional 

BASE MONETARIO

Debo destacar que el gráfico de la base monetaria demuestra claramente el comportamiento estacional del mismo un fuerte expansión hasta mitad de enero de 2014 y una reducción de la misma vía colocación de Lebac, no obstante ello el fuerte problema de deficit fiscal que atraviesa el Gobierno Nacional obligo a que el proceso se frene el 25 de febrero de 2014 y cambie su tendencia habiéndose incrementado casi 22 mil millones de pesos desde dicha fecha, la intención del BCRA es evitar seguir expandiedo base monetaria pero las necesidades de caja de la administración central y el complementario apoyo a las administraciones provinciales hacen que las políticas de BCRA para esterilizar base monetaria sea solo coyuntural y de dudoso resultado, logrando un incremento en estos 4 meses del 4% en toda la actual presidencia 

STOCK DE LEBAC Y NOBAC DEL B.C.R.A.

En este gráfico vemos que el presidente del  BCRA ha decido actuar fuertemente y activamente a diferencia de su anterior colega, incrementando en nada menos que un 33% el stock de la mismas en menos de un mes, a partir de una suba muy fuerte de la tasa de interés por encima de la tasa que el sistema bancario le paga a los ahorristas.

TASAS DE LEBAC Y NOBAC

Este gráfico analizado con el anterior del Stock de Lebac y Nobac no hace más que poner luces amarillas en la política monetaria del BCRA, la esterilización de la emisión monetaria ha tenido el llamativo incremento de un 88% del costo para un incremento mínimo de stock del 33% , es decir que todavía no existe un gran interés del sistema financiero de volcar fondos a pesar del fuerte incremento de tasa aunque sigue siendo negativa en relación a la inflación proyectada y sigue estando en duda la capacidad del B.C.R.A. de administrar el dólar en torno a $8

TASA BADLAR 

En el gráfico de la tasa Badlar que es la tasa para grandes inversores es de notar que el sistema financiero a pesar del fuerte incremento que estableció el BCRA a su colocación de Lebac el sistema financiero no lo ha trasladado al publico quedando con un renta extra, producto de dos situaciones la ventas forzadas de cartera propia en dólares fueron a la colocación de Lebac y el alto nivel de liquides que se mueve todavía el sistema hace innecesario trasladar dicha mejora de tasas al publico, mejorando significativamente su rentabilidad, veremos inclusive si no alienta a que los mismo empiecen a recortar crédito al sector privado para colocarlos al BCRA con menores riesgo y un spreed muy conveniente 

CONCLUSION 

En materia monetaria se puede demostrar que si bien se ha tomado acción concretas, en contraposición a la anterior gestión las principales variables que motivaron la devaluacion de la moneda y la fuerte presión inflacionaria de estos últimos tres meses no han sido erradicados teniendo en cuenta los principales números de la gestión 

• Caida de reservas del 14%
• Incremento de la base monetaria del 4% a pesar de la fuerte absorción del BCRA via letras
• Incremento del Stock de letras del B-C.R.A. del 33% en un mes vía incremento de tasas 
• Incremento de tasas de Interés del B.C.R.A del 88% aumentando el déficit cuasi fiscal, haciendo recordar el final de la década del 80 que. concluyo con la hiperinflacion 
• Incremento de la tasa Badlar del 37%

Es claro el rumbo ortodoxo monetario para tratar de evitar una nueva devaluacion, por el momento solo se puede observar un amesetamiento de la caída de las reservas bancarias,

La emisión sigue sin poder disminuirse dado el fuerte déficit fiscal de la administración central y que sobre este aspecto solo existieron anuncios.

Y el aumento de tasa de intereses simultáneamente con la restricción de fondos al mercado vía emisión de letras, golpearon contra la actividad económica mostrando en estos últimos dos meses fuertes caídas en el consumo y obviamente sobre la ya castigado nivel de inversión.

Por el momento demasiado costos en el nivel de actividad para escasos resultados en materia de inflación y retomar el control de la administración cambiaria

CRISIS CAMBIARIA II B. C. R. A. su estrategia es exitosa o responde a simple estacionalidad?

Es importante observar en los diferentes medios especializados y en algunos analistas destacar la importante tarea realizada por Juan Carlos Fábregas al frente del organismo en el breve lapso de tiempo en que esta

Es claro que la herencia recibida producto de una expansión monetaria temeraria durante mas de tres años luego de las dos reformas al BCRA 2010 reglamentando la reservas de libre disponibilidad que sirvió al Estado Nacional para demorar  un ajuste fiscal y las del 2012 que al no poder cumplir con la norma re formulada para evitar el incumplimiento de la Carta Orgánica del BCRA cuando las reservas cubrían solo el 90% de la base monetaria (en la reforma del 2010 se obligaba a cubrir el 100%), se opto por volver a modificarla y no tomar en cuenta las reservas internacionales para la emisión  monetaria llegando a un valor de cobertura del 53 % antes de desatar la mega devaluación de enero del 2014, esta claro que no existió un golpe de mercado articulado ni orquestado por los grandes grupos económicos,  sino un grado de impericia en la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal por las autoridades de turno al frente del BCRA

Pero volviendo a un análisis de la breve gestión del nuevo presidente del BCRA debemos destacar que en absoluto ha absorbido base monetaria en forma genuina a pesar del fuerte incremento de tasas de interés, y que la misma estuvo en línea

Primero con cuestiones estacionales, que se repitieron durante los últimos 3 años a saber (se toma los últimos tres años dado la modificatoria de la Carta Orgánica del BCRA en el año 2010 y que los anteriores años se tenia una política monetaria y de reservas internacionales ordenada)

• Periodo diciembre 2011 enero 2012 absorción de base monetaria del 3,05% sin incremento de tasas de interés
• Periodo diciembre 2012 enero 2013 absorción de base monetaria del 6,44% sin incremento de tasas de interés
• Periodo diciembre 2013 enero 2014 absorción de base monetaria apenas 3,55% pero con una suba de 13% en la tasa nominal para grandes depósitos generando un proceso de fuerte contracción en el consumo y actividad económica.

Segundo con acompañar la perdida de reservas de los  meses de enero/febrero del 2014 en pari pasus para evitar darle justificativo al mercado para una nueva devaluación, dado que la perdida del periodo fue del 10% mientras que la absorción de base monetaria en el mismo periodo fue del 8,9%

Si bien no ha mejorado en términos ni absoluto ni relativos la situación monetaria del Banco Central de la Republica Argentina, parece mentira que debamos destacar que su Presidente no la haya deteriorado y con eso conformarnos

 Sin lugar a duda el mecanismo de tasas de interés negativo ha llegado a su fin para reactivar el consumo, esta claro que nunca incentivaron un proceso genuino de inversión, pero debo destacar que la reducción de base monetaria responde a un proceso natural estacional monetario del mercado y evitar que la perdida de reservas haga mas vulnerable al Banco Central para enfrentar una nueva corrida cambiaria que inevitablemente sucederá, más que a una estrategia mas agrasiva en su politica monetaria restrictiva en cuanto a financiamiento del GASTO PUBLICO Y EL CONSIGUIENTE DEFICIT FISCAL de la autoridad del BCRA.

La verdadera estrategia se impondrá en estos meses donde se tendrá que hacer frente al incremento del déficit fiscal producto de las nuevas paritarias estatales y el eventual desequilibrios de las cuentas públicas por menores ingresos REALES recaudatorios que ya se han notado durante los meses de diciembre y enero.

Por el momento el nuevo presidente del BCRA contó con una buena política de marketing sobre su gestión, con el deseo del mundo financiero y económico que la Argentina entre en un sendero de racionalidad en la toma de decisiones antes del 2015.